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华源证券股份有限公司丁一近期对三夫户外进行接头并发布了接头论说《25H1主要品牌高增长，将来借营销增强品牌心智》，给以三夫户外买入评级。

三夫户外(002780)

投资重心：

户外高涨鼓励公司25H1营收同增15%。三夫户外发布2025年中报，公司25H1杀青营收3.78亿元，同比+15.10%，杀青归母净利润0.17亿元，同比+105.75%，在户外通顺高涨下公司收入及利润均杀青较快增长；公司执续聚焦专科功能户外通顺品的自主研发及代理运营，围绕X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI等老制品牌及MARMOT等新代理品牌发力，25H1X-BIONIC、HOUDINI、CRISPI品牌营收差别同增28.07%/187.87%/16.36%，为25H1公司事迹增长的中枢驱能源。

分居品看，服装类营收占比执续进步。分居品看，公司服装类居品25H1杀青营收2.24亿元，同比+26.15%，毛利率较24H1进步0.81pct至66.50%，服装类居品毛利率向好或系公司品牌标的调整下高毛利品牌营收占比进步所致；25H1鞋袜类居品杀青营收0.98亿元，同比+11.18%，毛利率较24H1进步0.43pct至55.03%；25H1装备类居品杀青营收0.41亿元，同比-14.82%，营收占相比24H1下跌3.78pct至10.77%，毛利率较24H1下跌12.11pct至45.66%，公司装备类居品营收占等到毛利率均有一定下跌。

深耕户外零卖赛说念多年，公司优质户外品牌资源丰厚。公司连年执续通过收购等款式得回多个户外头部品牌的中国区域代理权，执续丰富户外品牌矩阵，进步消耗者心智并筑高竞争壁垒。公司近期对品牌计策作念出调整，据公司公告，公司差别成立X-BIONIC作事部、HOUDINI+CRISPI作事部、LASPORTIVA+MYSTERYRANCH+DANNER品牌运营作事部及户外渠说念运营作事部，有望通过品牌化运营计策进步公司运营限度。

盈利预测与评级：公司深耕户外用品经销赛说念，多年行业深耕累积了诸多外洋中枢品牌，中枢品牌X-BIONIC有望通过研发改换及高质料渠说念推广得回品牌力及营收的进步，其他代理品牌有望随公司运营及户生人业发展不时孝顺事迹增长。咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润差别0.46亿元/0.68亿元/0.85亿元，同比差别增

长-/48.00%/24.10%。斟酌到公司多个品牌仍处于品牌发延期且有望在具备范围化效应后进步运营限度，交流公司具备的品牌稀缺性及精确卡位户外高景气赛说念，因此给以一定估值溢价，保管“买入”评级。

风险教导。零卖环境引诱不足预期风险；店铺拓展程度不足预期风险；部分垂类居品发展不足预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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