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天阳宏业科技股份有限公司关联 债券 2025 年追踪评级论述 中鹏信评【2025】追踪第【311】号 01                 信用评级论述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行为独处、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已践诺尽责打听义务，有充分根由保证所出具的评级论述投降了果然、客不雅、 公平原则，但分歧评级对象过头关联方提供或已认真对外公布信息的正当性、果然性、准确性和圆善性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级递次和处事要领对评级扫尾作出独处判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级论述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体意见，不算作购买、出售、持有任何证券的 提出。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级论述及评级扫尾而导致的任何赔本负责。 本次评级扫尾自本评级论述所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构教唆报 告使用者应实时登陆本公司网站关心被评证券信用评级的变化情况。 本评级论述版权归本评级机构统统，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面开心，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级扫尾                                 评级不雅点                                      ?     本次品级的评定是接洽到：天阳宏业科技股份有限公司（以下简称                   本次评级       前次评级                                            “天阳科技”或“公司”，股票代码：300872.SZ）在银行业 IT 责罚  主体信用品级                AA-     AA-         决策细分鸿沟具有一定的研发实力，市集份额仍相对踏实，客户资  评级揣摸                  安靖      安靖          源较为优质，主要客户仍为轮廓性较强的大中型银行等金融机构，  天阳转债                  AA-     AA-         追踪期内本期债券大鸿沟转股，公司杠杆水平显耀下落，财务安全                                            性有所提高。同期中证鹏元也关心到，好坏的市集竞争形式以及结                                            算周期较长等身分，导致公司 2024 年收入出现一定幅度下滑，受自                                            身业务模式及客户脾性影响，公司 2024 年末应收账款余额仍较大，                                            仍需关心其对公司营运资金的占用，以及可能产生的减值赔本，同                                            时接洽到软件开发属于时刻密集型产业，软件时刻东谈主才薪酬水平预                                            计将陆续提高，行业内企业亦需持续进行高额的研发插足以保持技                                            术首先上风，公司持续濒临时刻创新风险。 评级日历                                          吞并口径            2025.3     2024     2023     2022                                          总钞票              43.50     41.98    40.37    31.57                                          归母统统者权利          33.34     32.21    25.94    22.77                                          总债务                   -     6.23    10.88     5.43                                          营业收入              4.87     17.66    19.36    19.75                                          净利润               0.25      0.75     1.14     0.58                                          计议行为现款流净额         -2.89     1.23     4.06    -2.17                                          净债务/EBITDA            -    -4.26    -1.59    -0.18                                          EBITDA 利息保障倍数         -     2.64     3.90     6.57                                          总债务/总本钱               -   16.21%   29.55%   19.23%                                          FFO/净债务               -   -0.18%   -9.74%   10.49%                                          EBITDA 利润率            -   9.07%    10.02%   6.24% 研究方式                                     总钞票陈说率                -   2.95%    4.52%    2.19%                                          速动比率              4.46      4.23     5.48     2.71  神气负责东谈主：马琳丽                               现款短期债务比               -     4.48     7.00     1.15  mall@cspengyuan.com                     销售毛利率           25.25%    28.43%   28.67%   27.72%                                          钞票欠债率           23.27%    23.28%   35.76%   27.80%                                      注：公司 2022-2024 年净债务为负，2022 年 FFO 为负。  神气组成员：孙剑                            而已起头：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                      整理  sunj@cspengyuan.com  评级总监：  研究电话：0755-82872897 正面 ?    公司在银行业 IT 责罚决策细分鸿沟市集份额仍相对踏实，客户资源较为优质。公司进入银行业 IT 责罚决策市集较早，      积攒了丰富的居品研发、实施服务和时刻创新劝诫，证据赛迪参谋人于 2024 年发布的《2023 年度中国银行业 IT 责罚方      案市集分析论述》自大，公司总体市集名按次四名，其中信用卡责罚决策名按次一，风险陆续、非结构化数据陆续、      信贷陆续系统、客户关系陆续、智能营销、陆续与监管类等责罚决策市集位列前三，公司在上述鸿沟赓续占有相对稳      固的市集份额。公司的主要客户基本消逝国内主要银行，其中又以股份制生意银行、国有大型生意银行、城市生意银      行为主，此类客户较为优质。 ?    追踪期内本期债券大额转股，公司杠杆水平显耀下落，财务安全性有所提高。频年公司净债务持续弘扬为负，追踪期      内本期债券大鸿沟转股，本期债券刊行鸿沟 9.75 亿元，现在债券余额 1.9997 亿元（适度 2025 年 6 月 24 日 Wind 数      据），公司欠债鸿沟彰着下落，产权比率及钞票欠债率均显耀下落，财务安全性进一步提高。 关心 ?    公司 2024 年龄迹出现一定幅度下滑，东谈主力成本上升以及应收账款、商誉减值等仍可能对公司盈利才能产生不利影响。      公司神气按委用验收证实收入，好坏的市集竞争形式以及部分大客户大神气结算周期较长等身分，轮廓导致 2024 年公      司营业收入小幅下滑，访佛时间用度、信用及钞票减值侵蚀利润，当期利润鸿沟缩减。公司所处行业竞争形式较为激      烈，一方面需要持续进行高额的研发插足以保持时刻首先上风，职工薪酬水平尤其是软件时刻东谈主才薪酬水平揣摸将不      断提高，另一方面竞争压力下若子公司计议事迹弘扬欠安，收购子公司形成的商誉仍濒临减值风险；此外，从公司业      务模式和客户脾性来看，产生的较大鸿沟应收账款仍需接洽计提信用减值赔本，改日仍需关心上述身分对公司盈利能      力的影响。 ?    濒临较大的时刻创新风险。软件开发属于时刻密集型产业，公司居品时刻开发所依赖的时刻更新换代速率快，天然同      行业比较来看，2024 年公司研发插足王人备鸿沟和占营业收入的比例均名次靠前，但改日如果公司不成准确地把合手行业      时刻的发展趋势，在时刻开发标的的决策上发生乌有，或不成实时将新时刻左右于居品开发和升级，仍将对公司的市      场面位和盈利才能酿成不利影响。 ?    营运资金占用风险。公司客户主要为大型银行类金融机构，客户处于相对强势地位，同期银行类客户付款周期普遍较      长，回款自如，使得公司期末应收账款余额较大，天然频年公司持续加强应收账款催收，2024 年末应收账款鸿沟同比      下落 10.36%，但仍占同期末流动钞票的 35.59%，占当期营业收入的 64.47%。同行业比较，公司应收账款盘活天数及      净营业周期弘扬均为较低水平，仍需关心较大鸿沟的应收账款对公司营运资金的占用。 改日揣摸 ?    中证鹏元赐与公司安靖的信用评级揣摸。咱们合计公司所处行业市集需求扩大，政策陆续利好，凭借研发实力、丰富      的行业劝诫及较为优质的客户群体，公司计议有望保持安靖。 同行比较（单元：亿元）     证券简称                 总钞票      营业收入        净利润       销售毛利率      钞票欠债率     宇信科技                  58.25      39.58       3.84     29.02%     25.97%     天阳科技                  41.98      17.66       0.75     28.43%     23.28%     长亮科技                  28.85      17.36       0.19     32.78%     26.62%     科蓝软件                  23.29       8.43      -5.41      9.32%     65.27%     安硕信息                   8.40       9.90       0.17     24.63%     53.92% 注：以上各成见均为 2024 年/年度数据。 而已起头：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子  评级方法/模子称号                                                                        版块号  软件与服务企业信用评级方法和模子                                                       cspy_ffmx_2023V1.0  外部额外撑持评价方法和模子                                                          cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及扫尾    评分要素        成见                    评分品级           评分要素       成见               评分品级                宏不雅环境                        4/5                 初步财务情景                   4/9                行业&计议风险情景                   5/7                 杠杆情景                     8/9    业务情景                                             财务情景                行业风险情景                      3/5                 盈利情景                相配弱                计议情景                        5/7                 流动性情景                    7/7  业务情景评估扫尾                                  5/7   财务情景评估扫尾                               6/9                ESG 身分                                                                     0  调整身分          要紧额外事项                                                                     0                补充调整                                                                       0  个体信用情景                                                                                 aa-  外部额外撑持                                                                                   0  主体信用品级                                                                                 AA- 注：各成见得分越高，默示弘扬越好。 本次追踪债券简略   债券简称          刊行鸿沟（亿元）                 债券余额（亿元）          前次评级日历        债券到期日历    天阳转债                 9.75               1.9997           2024-6-20       2029-3-23 注：上表债券余额数据为适度 2025 年 6 月 24 日 Wind 数据。 一、 债券召募资金使用情况   本期债券召募资金打算用于金融业云服务责罚决策升级神气、数字金融应用研发神气和补充流动资 金。适度2025年5月8日，本期债券召募资金专项账户余额共计3,715.54万元。   证据公司于2024年8月发布的《对于加多募投神气实檀越体、实施场所的公告》，公司董事会和监事 会开心加多本期债券募投神气之一金融业云服务责罚决策升级神气实檀越体、实施场所，该神气原实施 主体为母公司，加多公司全资子公司湖南熠阳智能科技有限处事公司为该神气的共同实檀越体，加多长 沙为该神气的共同实施场所。2024年在招商银行股份有限公司北京望京支行新增开设1个召募资金专项账 户。 二、 刊行主体简略   追踪期内公司称号、控股股东及本色欺压东谈主均未发生变化，因本期债券转股以及职工行权认购股权 激励打算股份，适度2025年3月末，公司股本增至462,895,638.00股，欧阳建平先生径直持股19.03%，为公 司控股股东及本色欺压东谈主，其一致行动东谈主连云港皓宏智业创业投资结伙企业（有限结伙）（以下简称 “皓宏智业”）通过公约转让公司股份，持股比例降至8.59%。适度2025年5月19日，控股股东及本色控 制东谈主欧阳建平先生、一致行动东谈主皓宏智业持有股份中的5,931.00万股和700.00万股已质押，占其所持股份 比例辨别为67.32%、17.61%。 三、 运营环境      宏不雅经济和政策环境 需，推动经济安详进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策持续发力、靠前发力，效率缓缓流露。坐蓐需求赓续复原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧 性，破钞超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型历程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时刻产业稳步增长，债务和地产风险有所下落，海皮毛差情景精致，市集活力信心增强。二季 度外部形式严峻复杂，大国博弈下出口和赋闲率或濒临压力。国内新旧动能缓助，有用需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振破钞，遵守稳劳动、稳企业、稳市集、稳预期，以高质料发展的细目性吩咐各式不确 定性。二季度货币政策赓续保管适度宽松，保持流动性充裕，推动通胀善良回升，赓续安靖股市楼市， 成立新式政策性金融器具，撑持科技创新、扩大破钞、安靖外贸等。财政政策持续使劲、愈加得力，财 政刺激有望加码，加多刊行超长久终点国债，撑持“两新”和“两重”鸿沟，扩大专项债投向鸿沟和用 作神气本钱金范围，同期鼓吹财税体制变调。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，持续使劲推 动房地产市集止跌回稳。科技创新、新质坐蓐力鸿沟要因地制宜推动，持续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更任意度促进破钞、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政策吩咐外部环境的不 细目性，揣摸全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业环境   （一）软件和信息时刻服务业   我国软件和信息时刻服务业处于快速发展的成长久，行业收入鸿沟持续增长，盈利才能保持安靖， 政策持续利好将进一步促进行业发展，但现在时刻实力仍有待擢升   跟着我国产业结构的陆续升级调整，我国软件和信息时刻服务业发展速即，频年信息传输、软件和 信息时刻服务业坐蓐总值持续增长，2024年达6.34万亿元，增速为10.9%，显耀高于同期国内坐蓐总值增 速。2024年世界累计完成软件业务收入13.73万亿元，同比增长10.0%；罢了利润总额1.70万亿元，同比增 长8.7%，盈利才能稳步擢升。分鸿沟来看，2024年信息时刻服务业罢了收入9.22万亿元，同比增长11.0%， 占世界软件和信息时刻服务业收入的比重为67.2%，较上年加多1.3个百分点。 图1 我国软件和信息时刻服务业收入汇集在信息时刻服务和软件居品                   信息时刻服务          软件居品          镶嵌式系统软件           信息安全居品和服务 而已起头：工业和信息化部，中证鹏元整理   我国软件和信息时刻服务业政策持续利好。 “互联网+”、“新基建”、“国内海外双轮回”等国度 战术持续鼓吹，国内软件和信息时刻服务业濒临着信息化投资加速及信息破钞需求升级等发展机遇。但 需关心，我国软件及信息时刻服务业濒临重硬轻软、插足不及、产用脱节、生态薄弱、东谈主才结构性缺少 等独特问题，现在时刻实力相对薄弱，尤其是好意思国在部分要津鸿沟限制时刻出口，一定进程上对我国部 分产业组成影响。此外，东谈主才密集型的特色决定了软件行业的成本主如果职工薪酬，频年我国信息传输、 诡计机服务和软件业劳动东谈主员平均工资持续增长，改日软件时刻服务行业的东谈主力成本很可能赓续加多， 将压缩行业内企业的盈利空间。在产业鸿沟总体增长和市集竞争愈发好坏的大趋势下，随之而来的东谈主力 资源供给和竞争也会进一步加重，需关心行业职工流动率较高、中枢时刻东谈主才流失的风险。 图2 频年我国信息传输、诡计机服务和软件业东谈主力成本持续增长，增速有所波动                     劳动东谈主员平均工资：信息传输、诡计机服务和软件业                                     增速              -                                                                   0.00% 而已起头：国度统计局，中证鹏元整理   （二）云诡计行业   我国云诡计市集鸿沟持续增长，IaaS细分鸿沟汇集度较高，且多云布局成趋势；此外，云诡计的发 展带动中国云安全市集快速发展   云诡计是信息化发展的要紧变革和势必趋势，群众IT企业都在陆续加速时刻研发、企业转型以霸占 云诡计市集空间。频年中国云诡计市集鸿沟呈现安靖增长态势，2023年达6,165亿元，较2022年增长35.5%， 其中公有云市集鸿沟增长40.1%至4,562亿元，占比为74.00%，独到云市集增长20.8%至1,563亿元。随同AI 原生带来的云时刻鼎新和企业战术调整，访佛我国出台了一系列行业利好政策，国内云诡计行业发展空 间较大，揣摸2027年我国云诡计举座市集鸿沟将糟塌2.1万亿元。 图3 2023 年中国云诡计市集鸿沟持续增长                                 公有云市集鸿沟               独到云市集鸿沟                                 公有云增速                 独到云增速                    单元：亿元 而已起头：中国信息通讯研究院、艾媒数据中心，中证鹏元整理   中国云诡计IaaS细分鸿沟马太效应彰着，汇集度较高，且多云布局成趋势。证据中国信息通讯研究院 发布的《云诡计白皮书（2024年）》自大，阿里云、天翼云、出动云、华为云和腾讯云为中国公有云IaaS 市集名次前五，市集份额总和为89.12%，受生成式AI和大模子等新时刻影响，云诡计市集濒临新机遇， 厂商形式或借此机遇进行洗牌；在公有云PaaS方面，阿里云、百度云、华为云、腾讯云、天翼云处于领 先地位。在政策、经济、社会等身分推动下，中国云诡计发展较快，但基于企业才能、支拨成本、行业 近况、安全隐秘等多种身分的考量，传统IT与云并存、多种云部署模式并存、多家云厂商并存的羼杂复 杂企业云环境，将是短期内中国云诡计发展的一大趋势。   （三）银行业IT责罚决策细分鸿沟及竞争形式   现在金融与科技会通发展仍是成为行业趋势，银行业数字化转型受政策推敲、信息时刻发展和产业 内力等多轮身分入手，改日发展远景宽广，银行业 IT 责罚决策市集鸿沟揣摸将陆续增长，为公司提供了 较好的发展环境，相较可比上市公司，公司盈利弘扬一般，但杠杆水平较低 《对于银行业保障业数字化转型的诱惑意见》，极地面推动统统这个词金融行业，尤其是银行业的数字化转型， 银行业的数字化转型正演变成一种势不可挡的趋势。“十四五”时间我国将成立当代央行轨制完善当代 金融监管体系，中国银行业发展将持续向好，银行以分散式架构转型与信创算作新支点，将持续激励新 一轮的软硬件等 IT 基础设施的升级与重塑，由此带动银行 IT 投资进一步保持高速增长，智能化与数字化 成立将成为重中之重。   频年中国银行业 IT 责罚决策市集赓续呈现出欢叫的增长态势。证据 IDC《2023 年度中国银行业 IT 解 决决策市集份额论述》，2023 年度中国银行业 IT 责罚决策市集的举座鸿沟达到 692.96 亿元，同比增长 达到 1,021.71 亿元，年均复合增长率为 10.2%。 图4 中国银行业 IT 责罚决策市集鸿沟                           银行业IT责罚决策市集鸿沟               同比增长 而已起头：2023 年度中国银行业 IT 责罚决策市集份额论述，中证鹏元整理   A 股从事银行业 IT 责罚决策的上市公司主要有宇信科技、科蓝软件、长亮科技和安硕信息 4 家，公 司与这 4 家公司在行业分类、主营业务、客户行业鸿沟、主要客户基本接近，在主要细分居品/服务方面 存在较大的不异度，具有一定可比性，与上述 4 家上市公司比较，2024 年公司营业收入、净利润名次中 游，钞票欠债率处于行业内较低水平；销售毛利率方面，高于安硕信息、科蓝软件，与宇信科技水平接 近。 四、 计议与竞争      公司是国内鸿沟较大的银行业IT责罚决策提供商之一，服务于以银行为主的金融行业客户，2024年 主营业务收入仍以时刻开发类、时刻服务类收入为主，公司因本人业务模式产生的应收账款鸿沟仍较大， 对营运资金形成较大占用，同期仍濒临时刻创新风险      公司是国内鸿沟较大的银行IT责罚决策提供商之一，服务于以银行为主的金融行业客户，在细分领 域的市集占有率仍较高，2024年公司完成主营业务收入17.64亿元，同比下落，从收入组成来看，时刻开 发、时刻服务类收入悉数占比进步97%，但收入鸿沟均有所下落。毛利率方面， 2024年公司主要业务毛 利率基本保持安详。 表1 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元）          神气                  金额        占比        毛利率        金额          占比            毛利率 时刻开发类              11.89    67.40%     28.87%    12.80           66.25%     28.75% 时刻服务类               5.24    29.71%     27.02%     5.67           29.32%     27.82% 究诘服务类               0.48     2.72%     39.26%     0.32            1.67%     54.53% 系统集成类               0.03     0.16%      8.00%     0.53            2.76%     23.37% 悉数                 17.64   100.00%     28.57%    19.33          100.00%     28.76% 注：占比数据分项数加总与悉数数略有相反，系四舍五入导致的尾差。 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述，中证鹏元整理      ?   研发实力      公司持续加大研发插足，聚焦数字金融、智能信贷、产融智能等大模子应用。东谈主员方面，跟着本期 债券募投神气的鼓吹，公司研发东谈主员数目持续增长，2024年末悉数占职工总额的比重为15.43%。同行业 比较来看，2024年公司研发插足王人备鸿沟和占营业收入的比例均名次靠前。 表2 公司研发插足情况 成见称号                                                 2024 年                2023 年 期末研发东谈主员数目（东谈主）                                            1,295                 1,276 期末研发东谈主员数目占比                                            15.43%                14.69% 研发插足金额（亿元）                                               3.27                   3.28 研发插足占营业收入比例                                           18.53%                16.92% 而已起头：公司 2023-2024 年年度论述，中证鹏元整理 表3 行业内上市公司 2024 年研发插足情况 神气                  宇信科技             长亮科技         科蓝软件      安硕信息      天阳科技 研发插足总额（亿元）                  4.34           1.21      2.14      1.04         3.27 研发插足占营业收入比重           10.95%              6.97%    25.41%    10.47%     18.53% 而已起头：Wind，中证鹏元整理   ?   投资及并购   适度2024年末，公司主要在建神气为本期债券募投神气金融业云服务责罚决策升级神气以及数字金 融应用研发神气，打算总投资7.90亿元，已投资3.30亿元。 表4 适度 2024 年末公司主要在建神气情况（单元：亿元）       神气称号         总投资         已投资                 成立内容               资金起头                                           基于公司原有的云服务居品进行升级与改          本期债券募 金融业云服务责罚决策升级神气       3.95          1.46                                                   进                    集资金                                           通过在信创、数字货币、金融科技、绿色                                                                       本期债券募 数字金融应用研发神气           3.95          1.84   金融、隐秘诡计这五个研发标的进行研发                                                                        集资金                                                并竖立居品体系 悉数                   7.90          3.30               -                 - 而已起头：公司提供，中证鹏元整理   证据公司2024年年度论述以及公司于2024年12月18日发布的《对于购买SS&C公司旗下Algorithmics 软件独家永恒授权并研发天阳科技信创版块的公告》，公司于2024年12月与SS&C Solutions Limited（以下 简称“SS&C”）和 SS&C Technologies,Inc.（以下简称“SS&C 母公司”）签署了软件许可和开发公约以 及战术协作公约，公司购买 SS&C 的 Algo 市集风险软件及源代码在中国大陆地区的独家永恒授权许可， 同期 SS&C 将协助公司研发基于 Algo 市集风险软件且适合信创条件的天阳科技信创版块，公司对该信创 版才能有学问产权，可在中国大陆地区销售给最终客户。本次合同金额为 1,600 万好意思元（11,648万元东谈主民 币），适度2024年末，上述合同金额尚未践诺，后续公司将以自有资金按照公约商定的时期节点缓缓履 行。公司此举是在金融市集鸿沟的蹙迫战术布局，有助于公司赓续深耕国内银行的要津业务科技系统建 设和信创化纠正市集，助力公司优化业务模式。但后续需关心本次往来完成后，公司对于Algo 关联时刻、 资源进行整合中存在的里面整合风险，以及SS&C原有客户在合同到期后不再签约购买天阳科技信创版块 市集风险软件居品的风险等。   ?   销售模式及客户   公司主要客户为轮廓性较强的大中型银行等金融机构，客户较为优质。公司销售模式一起为直销， 适度2024年末，公司与多家大客户缔结了框架公约或其他格式的公约，总体来看在手订单较为饱和。   时刻开发类收入仍是公司最主要的收入起头，2024年占主营业务收入的比重为67.40%。2024年公司 证实收入的前10大神气仍以时刻开发类为主。改日跟着公司中枢竞争力的缓缓增强，以银行为主的金融 机构对关联软件居品的个性化需求等将有助于公司时刻开发类业务的增长。分区域来看，公司收入主要 汇集在华东及华北区域，2024年上述两个区域孝敬的收入悉数占公司营业收入的比重进步70%。   客户方面，公司的主要客户基本消逝国内主要银行，其中又以股份制生意银行、国有大型生意银行、 城市生意银行为主。此类客户较为优质，对公司提供的居品及服务需求量较大，跟着与此类客户的陆续 真切协作，公司业务鸿沟有望赓续扩大。汇集度方面，2024年公司前五大客户销售金额5.71亿元，占比为   结算方面，银行类客户处于相对强势地位，付款周期普遍较长，回款自如，使得公司期末应收账款 余额仍较高。频年公司持续加强应收账款催收，期末应收账款鸿沟同比下落10.36%，但其仍占同期末流 动钞票的35.59%，占当期营业收入的64.47%。   ?    采购及东谈主工成本高涨压力   公司主要成本仍是径直东谈主工成本和神气径直用度，占比达90%以上。从径直东谈主工成本方面来看，由于 职工薪酬水平尤其是软件时刻东谈主才薪酬水平较高，且2024年公司总职工东谈主数同比上升至8,754东谈主，职工数 量宏大，往时公司东谈主工成本仍是营业成本中占比最高、鸿沟最大的组成部分。公司主要以自主软件为核 心，证据客户的额外需求对软件进行二次开发，或以客户需求为导向，提供东谈主力和时刻撑持，协助其完 成软件系统的开发，此部分业务需要无数的IT东谈主才，2024年行业内东谈主均职工成本普遍呈上升趋势，而公 司东谈主均职工成本同比增长7.33%，且相较同行业公司，公司职工数目较为宏大，也一定进程上加重了其成 本处事。 表5 行业内上市公司 2024 年东谈主均职工成本情况 神气                          宇信科技            长亮科技          科蓝软件           安硕信息             天阳科技 支付给职工以及为职工支付的现款（万元）         274,484.55      149,750.10    88,928.35          81,763.87    165,430.86 期末职工东谈主数（东谈主）                         10,811          7,147      3,562              3,668          8,754 其中研发东谈主员数目占比                        11.76%         9.53%      19.51%             12.84%         15.43% 东谈主均职工成本（万元）                         23.50          21.72      22.16              22.69          19.19 注：（1）东谈主均职工成本=往时支付给职工以及为职工支付的现款/（年头职工东谈主数+年末职工东谈主数）/2；（2）研发东谈主员数 量占比系证据平均职工东谈主数诡计的占比。 而已起头：Wind，中证鹏元整理   公司对外采购主要包括硬件采购、软件采购及外包服务三类。2024年公司前五大供应商采购金额0.66 亿元，占比40.76%，占比较高，但举座金额不大。采购结算方面，硬件采购在收到货色并验收及格后， 公司向供应商支付关联货款；软件及外包服务采购依合同商定膨大。 表6 公司主要营业成本组成情况（单元：亿元） 神气                      金额                    占比              金额                            占比 径直东谈主工                      10.66              84.31%               12.16                       88.08% 径直用度                       0.82                 6.50%                 0.65                     4.69% 时刻服务费                      1.09                 8.65%                 0.55                     4.02% 径直材料                       0.03                 0.21%                 0.40                     2.93% 注：2024 年径直东谈主工的减少主要系营业收入裁汰，对应本期结转的东谈主工成本减少；时刻服务费增长主要系公司证据神气需 求，外采服务费加多所致；径直材料减少主要系集成业务减少所致。 而已起头：公司 2023-2024 年年度论述，中证鹏元整理   ?    计议风险关心   （1）营运资金占用风险：2024年公司应收账款盘活天数达245.48天，净营业周期达383.32天。同行 业比较，公司应收账款盘活天数及净营业周期弘扬均为较低水平，2024年公司赓续加强应收账款陆续， 但当期末应收账款仍鸿沟大、占比高，同期2024年部分大客户大神气委用结算相对合同商定有所延长， 且为职工支付的现款等鸿沟增长，当期计议性净现款流同比缩减，改日仍需关心较大鸿沟的应收账款对 公司营运资金的占用进程上升、计议现款流弘扬弱化等。 表7 行业内可比公司 2024 年盘活效率及现款流成见情况（单元：天）   公司     应收账款盘活天数           存货盘活天数       净营业周期       计议性净现款流（亿元）  宇信科技               88.79       147.24      193.03             9.41  长亮科技              188.13       185.35      362.35             1.20  科蓝软件              290.58       257.81      496.51             0.51  安硕信息               26.53       244.52      261.47             0.33  天阳科技              245.48       151.25      383.32             1.23 而已起头：Wind，中证鹏元整理   （2）时刻创新风险：软件开发属于时刻密集型产业，公司居品时刻开发所依赖的时刻更新换代速率 快。如果关联时刻发生要紧变革，将影响公司居品时刻开发。算作国内鸿沟较大的银行业IT责罚决策提 供商之一，公司能否持续保持现存市集面位，很猛进程上取决于能否奴婢IT时刻的更新换代而舒适陆续 变化的客户需求。天然2024年公司研发插足鸿沟保持安靖、占营业收入的比重同比擢升，但改日如果公 司不成准确地把合手行业时刻的发展趋势，在时刻开发标的的决策上发生乌有，或不成实时将新时刻左右 于居品开发和升级，仍将对公司的市集面位和盈利才能酿成不利影响。 五、 财务分析    财务分析基础讲明   以下分析基于公司提供的经大华管帐师事务所（额外宽泛结伙）审计并出具递次无保钟情见的2023-   公司钞票以流动钞票为主，但应收账款对营运资金形成较大占用，受市集竞争好坏、部分大客户大 神气结算周期较长等影响，公司 2024 年营业收入同比下落，访佛时间用度、信用及钞票减值侵蚀利润， 公司利润鸿沟缩减，后续仍需持续关心东谈主工成本、研发用度、信用减值等身分变化对公司利润产生的影 响；跟着本期债券转股，公司杠杆水平彰着下落，净债务仍弘扬为负，财务安全性进一步提高    本钱实力与钞票质料      跟着本期债券转股、职工行权认购股权激励打算股份和利润累积等，追踪期内公司统统者权利鸿沟 彰着增长，主要由本钱公积和未分配利润组成；公司欠债受本期债券转股等影响，举座下落，轮廓导致 公司产权比率彰着下落，公司权利对欠债的保障进程较好。 图5 公司本钱结构                                           图6 2025 年 3 月末公司统统者权利组成       总欠债       统统者权利            产权比率（右）                                                                            其他      亿元   56%                    30%                                       3% 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025                  而已起头：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                  证鹏元整理      基于公司的销售模式，公司产生了较大鸿沟的应收账款，2024年末公司应收账款占期末流动钞票的 公司应收账款鸿沟回升；需要关心的是，天然公司应收账款对象绝大部分为银行客户，坏账风险总体不 高，但该类银行等金融机构的验收和付款审核要领复杂，付款审批周期长，回款自如，对营运资金形成 了较大占用。2024年末公司存货主要为神气成本，鸿沟随在膨大神气增多而同比有所增长。      公司为轻钞票企业，非流动钞票鸿沟较小，其他权利器具投资主要系公司持有的北京都门在线科技 股份有限公司（以下简称“都门在线”）、上海数喆数据科技有限公司等的股权，2024年计入其他轮廓 收益的赔本为0.20亿元，2025年一季度公司出售都门在线股票，其他权利器具投资较上年末下落。公司长 期股权投资主要系持有的北京温暖恒通科技有限公司等公司的股权，2024年证实权利法下投资收益162.19 万元；固定钞票为公司自有房产及服务器等测试诱惑；商誉系购买三家公司产生，其中北京卡洛其究诘 有限公司（以下简称“卡洛其究诘”）的商誉账面原值为1.05亿元，2024年计提商誉减值准备0.29亿元， 接洽到公司账面商誉仍有一定例模，若改日被购买企业计议事迹弘扬欠安，仍可能使公司濒临一定商誉 减值风险。适度2024年末，公司受限钞票悉数0.81亿元，鸿沟不大，均为受限的货币资金。 表8 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）        神气                     金额              占比              金额            占比          金额            占比 货币资金                    10.26        23.58%              13.51    32.19%         14.44      35.78% 应收账款                    14.17        32.57%              11.39    27.12%         12.70      31.46% 存货                       4.64        10.67%               4.56    10.86%           2.80      6.95% 流动钞票悉数                  33.36        76.69%              31.99    76.20%         32.74      81.10% 其他权利器具投资              1.34          3.07%    2.66            6.34%    1.04     2.57% 长久股权投资                1.17          2.68%    0.86            2.05%    0.83     2.06% 固定钞票                  1.92          4.42%    1.97            4.69%    2.47     6.11% 开发支拨                  2.48          5.70%    2.08            4.95%    1.21     2.99% 商誉                    0.95          2.18%    0.95            2.26%    1.23     3.06% 非流动钞票悉数              10.14      23.31%       9.99          23.80%     7.63   18.90% 钞票悉数                 43.50     100.00%      41.98          100.00%   40.37   100.00% 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才能    公司营业收入和利润起头主如果时刻开发、时刻服务，占主营业务收入的比重悉数进步95%。公司项 目按委用验收证实收入，好坏的市集竞争形式以及部分大客户大神气结算周期较长等身分，轮廓导致 平同比变化不大。 率因当期下野抵偿等东谈主员成本加多以及股份支付用度同比冲回金额较少等，同比上升。2024年公司赓续 取得政府补助0.54亿元，同期罢了钞票处置收益0.29亿元，对盈利具有较大补充。此外，2024年公司信用 减值损构怨钞票减值赔本悉数0.46亿元，对利润形成一定影响，其中信用减值赔本同比减少，主要系1年 以上应收账款有所下落，钞票减值赔本同比加多，主要系当期春联公司卡洛其究诘商誉计提0.29亿元减值 准备。上述身分轮廓影响下，2024年公司利润鸿沟同比下滑，EBITDA利润率和总钞票陈说率亦呈下落趋 势。2025年1-3月，公司罢了营业收入4.87亿元、包摄于上市公司股东的净利润0.26亿元，均同比下落。    公司所处行业竞争较为好坏，受软件行业脾性影响，需要持续进行高额的研发插足以保持时刻首先 上风，职工薪酬水平尤其是软件时刻东谈主才薪酬水平揣摸将陆续提高；此外，从公司业务模式和客户脾性 来看，产生的较大鸿沟应收账款仍需接洽计提信用减值赔本，改日仍需关心上述身分对公司盈利才能的 影响。 图7 公司盈利才能成见情况（单元：%）                          EBITDA利润率           总钞票陈说率 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述，中证鹏元整理    现款流与偿债才能    追踪期内本期债券因触发转股价钱向下修正条件、实施年度权利分配决策等屡次向下调整转股价钱， 本期债券大鸿沟转股，公司债务鸿沟缩减，期限结构上短期债务占比彰着上升。证据公司于2025年6月发 布的《对于提前赎回“天阳转债”的公告》，本期债券已触发有条件赎回条件，赎回日为2025年7月11日， 本次赎回完成后，本期债券将提前摘牌。其他计议性欠债方面，应付账款、应付职工薪酬和应缴税费规 模在追踪期内有所增长。 表9 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）        神气                   金额        占比             金额              占比                金额            占比 短期告贷                 1.80    17.78%               2.50      25.58%                1.00       6.93% 应付账款                 1.01        9.95%            0.46       4.66%                0.49       3.37% 应付职工薪酬               1.54    15.17%               1.37      14.03%                1.40       9.72% 应交税费                 1.13    11.13%               1.08      11.01%                1.10       7.65% 一年内到期的非流动欠债          0.60        5.96%            0.51       5.27%                0.24       1.66% 流动欠债悉数               6.44    63.64%               6.48     66.35%                 5.46     37.81% 长久告贷                 0.60        5.93%            0.20       2.05%                0.48       3.32% 应付债券                 3.04    30.03%               3.00      30.72%                8.30      57.50% 非流动欠债悉数              3.68    36.36%               3.29     33.65%                 8.98     62.19% 欠债悉数                10.12   100.00%               9.77     100.00%            14.44        100.00% 总债务                     -            -            6.23      63.75%            10.88         75.33% 其中：短期债务                 -            -            3.01      48.40%                2.06      18.96%     长久债务                -            -            3.21      51.60%                8.81      81.04% 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    公司居品销售主要面向银行客户，结算周期较长，2024年公司部分大客户大神气委用结算相对合同 商定有所延长，销售回款同比减少，计议行为现款净流入鸿沟同比彰着下落，FFO随之同向变动，2025年 一季度公司计议行为净现款流弘扬为负。 类钞票较多，净债务成见为负值。受利润鸿沟减少影响，2024年公司EBITDA利息保障倍数同比下落。总 体来看，公司杠杆水平仍处于较低水平，净债务成见持续为负值，财务安全性较好。 表10 公司现款流及杠杆情景成见           成见称号                      2025 年 3 月                  2024 年                     2023 年 计议行为现款流净额（亿元）                             -2.89                      1.23                     4.06 FFO（亿元）                                       -                      0.01                     0.30 钞票欠债率                                    23.27%                  23.28%                     35.76% 净债务/EBITDA                                    -                      -4.26                    -1.59 EBITDA 利息保障倍数                         -                2.64       3.90 总债务/总本钱                               -             16.21%     29.55% FFO/净债务                               -              -0.18%     -9.74% 计议行为现款流净额/净债务                         -             -17.97%   -131.43% 解放现款流/净债务                             -             13.10%     -40.87% 注：公司 2023-2024 年净债务为负，2024 年解放现款流为负。 而已起头：公司 2023-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 仍较好。适度2025年3月末，公司未使用银行授信额度4.61亿元，尚有一定例模备用流动性，同期算作上 市公司，公司还可进行增发等权利融资。举座来看，公司融资渠谈种种，具有一定融资弹性。  图8 公司流动性比率情况                         速动比率              现款短期债务比  而已起头：公司 2023-2024 年审计论述，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    公司独处董事杨晓明先生自2018年担任公司独处董事，任职时期已满6年，央求辞去公司第三届董事 会独处董事及董事会下设审计委员会主任委员、提名委员会委员的关联职务，辞职后不再担任公司任何 职务；2024年9月，公司完成补选独处董事，成艳华先生为公司独处董事，同期担任公司第三届董事会审 计委员会主任委员、第三届董事会提名委员会委员职务。    过往债务践约情况    证据公司提供的企业信用论述，从2022年1月1日至论述查询日（2025年5月20日），公司本部不存在 未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均按期偿付利息，无 到期未偿付或落伍偿付情况。    证据中国膨大信息公开网，适度查询日（2025年6月13日），中证鹏元未发现公司被列入世界失信被 膨大东谈主名单。    或有事项分析   证据公司 2024 年年度论述，适度 2024 年末，公司触及诉讼金额悉数 1,667.59 万元，其中已了案并执 行罢了金额 367.44 万元，二审涉案金额 15.76 万元，算作原告已立案尚未审理 1,284.39 万元。 附录一 公司主要财务数据和财务成见（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  10.26     13.51     14.44      6.04 应收账款                  14.17     11.39     12.70     15.37 存货                     4.64      4.56      2.80      2.74 合同钞票                   1.63      1.54      1.72      1.52 流动钞票悉数                33.36     31.99     32.74     26.33 其他权利器具投资               1.34      2.66      1.04      1.33 长久股权投资                 1.17      0.86      0.83      0.63 固定钞票                   1.92      1.97      2.47      1.13 无形钞票                   1.88      1.00      0.41      0.46 开发支拨                   2.48      2.08      1.21      0.00 商誉                     0.95      0.95      1.23      1.23 非流动钞票悉数               10.14      9.99      7.63      5.25 钞票悉数                  43.50     41.98     40.37     31.57 短期告贷                   1.80      2.50      1.00      4.93 应付账款                   1.01      0.46      0.49      0.47 应付职工薪酬                 1.54      1.37      1.40      1.36 应交税费                   1.13      1.08      1.10      1.19 流动欠债悉数                 6.44      6.48      5.46      8.69 长久告贷                   0.60      0.20      0.48      0.00 应付债券                   3.04      3.00      8.30      0.00 非流动欠债悉数                3.68      3.29      8.98      0.08 欠债悉数                  10.12      9.77     14.44      8.78 总债务                       -      6.23     10.88      5.43 统统者权利                 33.37     32.21     25.93     22.80 营业收入                   4.87     17.66     19.36     19.75 营业利润                   0.31      0.62      1.13      0.49 净利润                    0.25      0.75      1.14      0.58 计议行为产生的现款流量净额         -2.89      1.23      4.06     -2.17 投资行为产生的现款流量净额          0.22     -3.36     -2.06     -1.80 筹资行为产生的现款流量净额         -0.64      0.93      6.29      1.07 财务成见            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）                -      1.60      1.94      1.23 FFO（亿元）                   -      0.01      0.30     -0.02 净债务（亿元）                   -     -6.83     -3.09     -0.23 销售毛利率               25.25%     28.43%    28.67%    27.72% EBITDA 利润率                -    9.07%     10.02%    6.24% 总钞票陈说率                             -       2.95%        4.52%     2.19% 钞票欠债率                              -      23.28%        35.76%   27.80% 净债务/EBITDA                         -        -4.26        -1.59     -0.18 EBITDA 利息保障倍数                      -         2.64         3.90      6.57 总债务/总本钱                            -      16.21%        29.55%   19.23% FFO/净债务                            -       -0.18%       -9.74%   10.49% 计议行为现款流净额/净债务                      -      -17.97%   -131.43%     965.12% 速动比率                            4.46         4.23         5.48      2.71 现款短期债务比                            -         4.48         7.00      1.15 而已起头：公司 2022-2024 年审计论述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（适度 2025 年 3 月末）                欧阳建平                             连云港皓宏智业创业投资                              结伙企业（有限结伙）                             天阳宏业科技股份有限公司 而已起头：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2024 年末公司吞并范围的主要子公司情况（单元：万元、%） 公司称号                        注册本钱          径直持股比例            业务性质 北京银恒通电子科技有限公司                 15,000.00            100.00   信息时刻 北京卡洛其究诘有限公司                    5,000.00            100.00   信息贸易究诘 西藏天阳华瑞科技有限公司                   1,000.00            100.00   信息时刻 天阳胜合科技（北京）有限公司                 1,000.00             45.00   信息时刻 海南昊天睿阳科技有限公司                   2,000.00            100.00   信息时刻 天津汇融恒阳科技有限公司                   2,000.00            100.00   信息时刻 湖南熠阳智能科技有限处事公司                 5,000.00            100.00   信息时刻 海南绿色数字信用有限公司                   5,000.00             55.00   信息时刻 而已起头：公司 2024 年审计论述，中证鹏元整理 附录四 主要财务成见诡计公式 成见称号            诡计公式 短期债务            短期告贷+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项 长久债务            长久告贷+应付债券+其他长久债务调整项 总债务             短期债务+长久债务                 未受限货币资金+往来性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款类 现款类钞票                 钞票调整项 净债务             总债务-盈余现款 总本钱             总债务+统统者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-陆续用度-研发用度+固定钞票折旧、油气 EBITDA          钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+长久待摊用度摊销+                 其他通常性收入 EBITDA 利息保障倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+本钱化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 解放现款流（FCF）      计议行为产生的现款流（OCF）-本钱支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总钞票陈说率          （利润总额+计入财务用度的利息支拨）/（今年钞票总额+上年钞票总额）/2×100% 产权比率            总欠债/统统者权利悉数*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录五 信用品级标识及界说                     中长久债务信用品级标识及界说 标识         界说 AAA        债务安全性极高，失约风险极低。 AA         债务安全性很高，失约风险很低。 A          债务安全性较高，失约风险较低。 BBB        债务安全性一般，失约风险一般。 BB         债务安全性较低，失约风险较高。 B          债务安全性低，失约风险高。 CCC        债务安全性很低，失约风险很高。 CC         债务安全性极低，失约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级标识及界说 标识         界说 AAA        偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 AA         偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 A          偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 BBB        偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 BB         偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 B          偿还债务的才能较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。 CCC        偿还债务的才能终点依赖于精致的经济环境，失约风险极高。 CC         在收歇或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  C         不成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用情景标识及界说 标识    界说 aaa   在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，失约风险极低。 aa    在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，失约风险很低。 a     在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，失约风险较低。 bbb   在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，失约风险一般。 bb    在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，失约风险较高。 b     在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务的才能较地面依赖于精致的经济环境，失约风险很高。 ccc   在不接洽外部额外撑持的情况下，偿还债务的才能终点依赖于精致的经济环境，失约风险极高。 cc    在不接洽外部额外撑持的情况下，在收歇或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务。  c       在不接洽外部额外撑持的情况下，不成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标识进行微调，默示略高或略低于本品级。                            揣摸标识及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，改日信用品级可能擢升。 安靖         情况安靖，改日信用品级粗陋不变。 负面         存在不利身分，改日信用品级可能裁汰。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通讯地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码海外创新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com