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北京九强生物时期股份有限公司 磋磨债券 2025 年追踪评级论说 中鹏信评【2025】追踪第【439】号 01                 信用评级论说声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成交付关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履孤苦、客不雅、公说念的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行守法探访义务，有充分原理保证所出具的评级论说奉命了真确、客不雅、 公说念原则，但不合评级对象过甚磋磨方提供或已负责对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级圭表和职责要害对评级收尾作出孤苦判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级论说不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景色的个体认识，不算作购买、出售、持有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级论说及评级收尾而导致的任何蚀本负责。 本次评级收尾自本评级论说所注明日历起奏效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构辅导报 告使用者应实时登陆本公司网站关怀被评证券信用评级的变化情况。 本评级论说版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除交付评级合同商定外， 未经本评级机构书面甘心，本评级论说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级收尾                               评级不雅点                                         本次品级的评定是探究到：北京九强生物时期股份有限公司（以下                    本次评级     前次评                                         简称“九强生物”或“公司”，股票代码“300406.SZ”）努力于体  主体信用品级               AA-    AA-        外会诊试剂的研发、坐褥和销售，在生化免疫、病判辨诊领域保持  评级臆想                 领会     领会         较强时期上风，盈利才调较强，同期无间加大研发干涉，公司专利  九强转债                 AA-    AA-        数目赓续增长，自有中枢时期对收入孝敬保持较高水平；同期中证                                         鹏元也关怀到，在医用耗材流畅行业竞争日趋加重布景下，需关怀                                         公司收入及利润下滑风险，公司因收购产生的商誉范围较大，存在                                         商誉减值风险、新品研发风险、部分原材料依赖入口等风险成分。                                    公司主要财务数据及想法（单元：亿元）                                    技俩                  2025.3     2024      2023     2022 评级日历                               总财富                  56.31     55.75     51.76    46.13                                    归母扫数者职权              42.20     41.38     37.25    32.71                                    营业收入                  3.20     16.59     17.42    15.11                                    净利润                   0.84      5.31      5.22     3.94                                    规划行动现金流净额             0.71      6.14      5.85     3.96                                    净债务/EBITDA              --      0.15      0.59     1.29                                    EBITDA 利息保险倍数           --     15.36     14.73    11.16                                    总债务/总老本             27.49%   27.86%    30.83%    34.89%                                    FFO/净债务                 --   442.94%   113.12%   49.17%                                    EBITDA 利润率              --   44.14%    40.41%    38.96%                                    总财富陈述率                  --   15.76%    17.26%    15.49% 磋磨格式                               速动比率                  9.62      8.49      7.08     6.20                                    现金短期债务比              27.50     29.24     60.89     4.35  技俩负责东说念主：何贺                          销售毛利率               80.84%   78.50%    74.66%    74.59%  heh@cspengyuan.com                财富欠债率               25.16%   25.87%    28.10%    29.14%                                    贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                    整理  技俩组成员：张晨  zhangch@cspengyuan.com  评级总监：  磋磨电话：0755-82872897 正面 ?    公司在生化免疫、病判辨诊领域保持较强时期上风，盈利才调较强。公司系以生化会诊、血凝检测、血型检测和肿瘤      病理检测的研发、坐褥和销售为主营业务的高成长型企业，子公司福州迈更生物时期开发有限公司（以下简称“迈新      生物”）在病判辨诊领域有较强时期上风。受毛利率较高的子公司迈更生物收入增多及降本增效等成分影响，2024 年      公司毛利率同比增多 3.84 个百分点至 78.50%，已往营业利润同比增长 5.08%，规划行动现金流净额同比小幅增长。 ?    公司无间加大研发干涉，自有中枢时期对收入的孝敬保持较高水平。2024 年公司赓续加大研发干涉，已往研发干涉金      额为 1.89 亿元，同比增长 15.73%。“国药集团病理产业园暨迈更生物会诊试剂坐褥基地”已落成，其中先进仪器/试      剂研发坐褥中心占地近 20,000 平方米，为公司改日的研流配套、产能扩容奠定了硬件基础。放手 2024 年末，公司医疗      器械注册证数目为 379 个，同比增多 85 个；公司共有专利文凭 228 个，较 2023 年末增多 19 个；2024 年公司诳骗自有      中枢时期坐褥的试剂居品收入占比达 87.68%。 关怀 ?    在医用耗材流畅行业竞争日趋加重布景下，关怀公司收入及利润下滑风险。医用耗材流畅行业靠近竞争日趋加重的风      险，公司销售毛利率守护较高水平，同期光显高于业内企业，若公司时期最初上风松开或市集竞争加重，将靠近毛利      率下滑风险，从而对公司的盈利才调形成不利影响。受集采及市集竞争加重等成分影响，2024 年公司营业收入同比减      少 4.75%；2025 年一季度公司营业收入同比下滑 18.81%，同期期间用度相对刚性，当季公司营业利润同比下滑 32.08%，      关怀公司后续规划情况变化情况。 ?    公司通过一系列收购完善 IVD 领域业务布局，因收购产生商誉范围较大，关怀商誉减值风险。2025 年 3 月末商誉占总      财富比重为 29.70%，改日需无间关怀公司与迈更生物等被收购企业的发展协同性，若被收购企业规划事迹不达预期，      公司将靠近商誉减值风险。 ?    在研居品能否得胜落地并完结产业化仍存在省略情味，存在新品研发风险。公司业务领域以生化免疫和病判辨诊为主，      在研技俩主要针对临床常见疾病与多发疾病，在研居品较多，能否得胜落地并完结产业化存在省略情味，如研发进程、      居品表现不足预期，将对公司坐褥规划产生一定不利影响。 ?    部分原材料存在入口依赖，存在供应枯竭或不领会的风险。我国在主要生逝世学原料方面的制备时期仍处于起步阶段，      短期内国内企业坐褥体外会诊试剂的部分中枢原料仍将主要依赖入口，公司在贬抑上游原料供应商依赖入口的风险方      面已取得了一定成效，但仍需关怀原料存在供应枯竭或价钱不领会的风险。 改日臆想 ?    中证鹏元予以公司领会的信用评级臆想。咱们以为公司所处行业发展远景遍及，本人研发实力较强，臆想业务无间性      较好。轮廓探究，中证鹏元予以公司领会的信用评级臆想。 同行比较（单元：亿元）     想法             达安基因          迈克生物       九强生物       迪瑞医疗       利德曼     总财富                  95.77      79.76      55.75      31.08       18.22     营业收入                  8.53      25.49      16.59      12.18         3.70     净利润                  -9.39       1.19       5.31       1.42       -0.74     销售毛利率（%）             37.55      55.11      78.50      43.84       52.11     财富欠债率（%）             14.97      19.47      25.87      34.07         5.70 注：以上各想法均为 2024 年/年末数据。 贵寓开端：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级步骤和模子 评级步骤/模子称呼                                                                        版块号 工商企业通用信用评级步骤和模子                                                      cspy_ffmx_2023V1.0 外部罕见相沿评价步骤和模子                                                        cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级步骤和模子已表露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及收尾   评分要素               想法        评分品级       评分要素                   想法          评分品级            宏不雅环境                   4/5                     初步财务景色                    9/9            行业&规划风险景色              4/7                         杠杆景色                  9/9 业务景色                                    财务景色             行业风险景色                5/5                         盈利景色               相配强             规划景色                  3/7                     流动性景色                     6/7 业务景色评估收尾                          4/7   财务景色评估收尾                                    9/9            ESG 成分                                                                    0 调整成分       紧要罕见事项                                                                    0            补充调整                                                                      -1 个体信用景色                                                                              aa- 外部罕见相沿                                                                               0 主体信用品级                                                                             AA- 注：各想法得分越高，暗意表现越好。 本次追踪债券能够 债券简称      刊行范围（亿元）             债券余额（亿元）           前次评级日历             债券到期日历 九强转债                   11.39              11.21   2024-6-27          2028-6-29 一、 债券召募资金使用情况       公司于2022年6月30日刊行6年期11.39亿元可调治公司债券，召募资金扣除刊行用度后，79,750.00万 元规划用于收购迈更生物30%股权，34,150.00万元规划用于补充流动性资金。放手2024年末，“九强转债” 召募资金已使用收场，且公司已刊出相应召募资金专户。 二、 刊行主体能够       放手2025年3月末，公司注册老本及总股本均为5.88亿元1；前十大股东总共持有3.84亿股，占总股份 的比重为65.32%，仍无控股股东及本体箝制东说念主。     表1 放手 2025 年 3 月末公司前十大股东情况                股东称呼                股东性质       持股数目（万股）           占总股本比例（%）     中国医药投资有限公司                     国有法东说念主              10,388.75          17.66     刘希                            境内当然东说念主               6,701.37          11.39     罗爱平                           境内当然东说念主               5,697.78           9.68     孙小林                           境外当然东说念主               5,039.15           8.57     邹左军                           境内当然东说念主               3,928.07           6.68     ZHOU XIAOYAN                  境外当然东说念主               3,096.96           5.26     程辉                            境内当然东说念主               1,434.95           2.44     中国银行股份有限公司-华宝中证医疗往复                                     其他                 936.53            1.59     型洞开式指数证券投资基金     刘少鸾                           境内当然东说念主                607.19            1.03     交通银行股份有限公司-富国平衡优选羼杂                                     其他                 596.26            1.01     型证券投资基金     总共                               -               38,426.99          65.32 注：前十大股东股份无质押、标志或冻结情况。 贵寓开端：公司2025年第一季度论说，中证鹏元整理       “九强转债”自2023年1月6日起可调治为公司A股股份，开动转股价钱为17.63元/股，放手2025年6月 为11.21亿元，未转股比例为98.42%。2024年、2025年1-3月公司归拢范围未发生变化。 有资金 288.50万元收购林皆心先生持有Lumatas BioSystems Inc.（以下简称“Lumatas”）的整个 50万股股 份，持股比例由74.67%增多至80.00%。2024年12月，Lumatas少数股东片面增资37.5万股，甚而迈更生 物对其持股比例被迫稀释，持股比例由80.00%着落为76.92%。2010老迈更生物在好意思国成立Lumatas，业务 包括全自动免疫组化病理染色仪器的研发、坐褥和销售，现渐渐转型为迈更生物的国外运营中心。 东说念主原因肯求辞去公司常务副总司理职务。 三、 运营环境   宏不雅经济和政策环境 需，推动经济镇定进取、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策无间发力、靠前发力，效率冉冉浮现。坐褥需求赓续归附，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保持韧 性，奢靡超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型经过中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时期产业稳步增长，债务和地产风险有所着落，国外进出景色细密，市集活力信心增强。二季 度外部阵势严峻复杂，关税政策和大国博弈下出口和闲适率或靠近压力。国内新旧动能调治，经济的活 力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内 需尤其是提振奢靡，效用稳服务、稳企业、稳市集、稳预期，以高质地发展的详情味叮咛多样省略情味。 二季度货币政策赓续守护轨则宽松，保持流动性充裕，推动通胀讲理回升，赓续领会股市楼市，成立新 型政策性金融用具，相沿科技转变、扩大奢靡、领会外贸等。财政政策无间用劲、愈加过劲，财政刺激 有望加码，增多刊行超永久极端国债，相沿“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用作技俩 老本金范围，同期鼓动财税体制纠正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，无间用劲推动房地 产市集止跌回稳。科技转变、新质坐褥力领域要因地制宜推动，无间增强经济新动能。面对外部冲击， 我国将以更轻视度促进奢靡、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政策叮咛外部环境的省略情味， 臆想全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。  详见《关税博弈，坚定作念好我方的事情——2025年二季度宏不雅经济臆想》。   行业环境   （一）医疗器械行业   臆想改日国产替代、竞争加重为国内医疗器械行业主旋律，国内医疗器械企业事迹分化将加速  受益于转变相沿、国产招投标采购、集采等政策鼓动，我国医疗器械行业时期水平与国外龙头企业 快速缩小、国产浸透率握住提高，当今中低端、时期含量较低的细分领域，举例家用开拓、低值耗材、 生化检测、分子会诊等，国产化程度较高、替代空间较小。高端市集、时期含量较高的细分领域，举例 医用医疗开拓、高值耗材、免疫会诊（化学发光）等细分领域，国产替代空间仍较大。2025年受地缘政 治冲突等影响，医疗器械行业国产替代或进一步加速。       改日跟着DRG/DIP支付格式纠正、阳光采购、带量采购等医保控费政策的深化鼓动，臆想医疗器械 行业居品国内市集将无间靠近价钱着落压力，事迹分化或加重。时期含量低、国产化程度高的医疗器械 细分领域，举例低值耗材、生化会诊等领域，磋磨居品国内市集利润空间或进一步压缩；时期含量高、 国产化程度低的医疗器械细分领域，举例免疫会诊、医用医疗开拓等细分领域，磋磨居品国内市集以价 换量、盈利才调或莳植，龙头企业或受益。      详见《医疗器械行业国产替代进行时，各细分子行业分化加大》。       （二）体外会诊行业       跟着东说念主们对健康怜爱程度的提高及东说念主口老龄化的加重，我国体外会诊行业稳步增长，国外巨头在高 端市集占据主导地位，国内头部企业通过原土化坐褥和价钱上风冉冉缩小与国外巨头的差距，同期集采 广度深度仍握住鼓动、市集竞争日益热烈，行业发展机遇与挑战并存       跟着东说念主们对健康的怜爱程度握住提高及东说念主口老龄化的加重，体外会诊2行业的需求无间增长。2023 年，中国体外会诊市集范围达到 1,185 亿元，臆想 2024 年中国体外会诊行业市集范围将冲破 1,200 亿 元。跟着国内住户健康教训的冉冉莳植，重病、大病早诊早筛以及精确医疗需求冉冉开释，体外会诊行 业靠近弘大的成长契机，短期内中国 IVD 市集臆想年复合增长率为 5-8%，到 2029 年市集范围将达到近 元，占比 16.03%。分子会诊5处于快速成永久，是体外会诊领域发展最快的细分领域之一，2023 年市集 范围 148 亿元，占比 12.49%。即时检测（POCT）6市集占比 13.67%，比拟发达国度 30%以上的比例，还 有较大发展空间。 疾病或机体功能的居品和服务，统称 IVD（In Vitro Diagnostic）。 预测、诊治监测及预后评估。 套试剂快速得回检测收尾，在传染病检测、血糖检测等领域应用普通，尤其在医疗基础设施不够普及和完善的地区。 图1 中国体外会诊行业细分市集样式 注：数据期为 2023 年。 贵寓开端：公开贵寓，中证鹏元整理   我国体外会诊行业竞争样式呈现出洋表里企业并存的态势。国外巨头如罗氏、雅培等在高端市集占 据主导地位，凭借时期上风和寰球化布局最初。国内头部企业在中低端市集具有竞争力，在时期转变方 面握住取得冲破，通过原土化坐褥和价钱上风飞快崛起，冉冉缩小与国外巨头的差距，2023 年中国体外 会诊市集占比约 50%。体外会诊居品的竞争依然从单机模式发展到全实验室活水线模式，检修实验室自 动化、智能化合座科罚决议成为趋势。跟着东说念主工智能、大数据、数字孪生等前沿时期的普通应用，新兴 时期领域的布局和发展将成为我国体外会诊产业无间高速发展的中枢能源，居品线皆全、产能有余、性 能优异和渠说念才调强的国产 IVD 龙头具有竞争上风。   集采广度深度的握住鼓动、行业整顿无间长远以及市集竞争日益热烈，行业发展靠近挑战。跟着医 疗纠正的握住深化，对医疗服务用度的宏不雅箝制将成为常态。一是放手 2024 年，IVD 已进行 5 轮省定约 集采，集采范围基本已掩盖中枢品种和省市，冉冉掩盖化学发光、分子会诊等 8 大类检测试剂，导致终 端价钱贬抑；二是“阳光采购”、“集中采购”、“DRG/DIP”等政策，以及联合平台挂网形成世界价钱联动机 制，厂家的订价空间被进一步压缩；三是 DRG 和区域检修收尾互认减少重迭检测、精打细算医保开销的同 时，可能对检测量产生一定影响。   体外会诊试剂部分入口原料供应存在一定领会性风险。由于我国在主要生逝世学原料方面的制备技 术仍处于起步阶段，短期内国内企业坐褥体外会诊试剂的中枢原料仍将主要依赖入口。在国外地点较为 涟漪的大布景下，体外会诊试剂的原料存在供应枯竭或不领会的风险。 四、 规划与竞争   公司主营业务为体外会诊试剂的研发、坐褥和销售，当今领有生化检测系统、血凝检测系统、血型 检测系统、肿瘤病理免疫组化检测仪器和系列试剂。2024年以来，公司营业收入仍主要来自体外检测试 剂和仪器销售。受集采及市集竞争加重等成分影响，2024年公司营业收入同比减少4.75%。毛利率方面， 受毛利率较高的迈更生物销售收入占比莳植、公司降本增效等成分影响，公司主要业务毛利率均有所上 升，合座毛利率增多3.84个百分点。 表2 公司营业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）       技俩                 金额           占比     毛利率         金额              占比      毛利率 体外检测试剂          15.93     96.04%     80.77%     16.34        93.85%     78.89% 体外检测仪器           0.41      2.49%      8.22%         0.91      5.22%      3.11% 其他               0.24      1.47%     49.41%         0.16      0.94%     50.30% 总共              16.59    100.00%     78.50%     17.42       100.00%     74.66% 贵寓开端：公司提供      公司居品在生化免疫、病判辨诊领域具备较强时期实力，无间加大研发干涉，自有中枢时期坐褥试 剂居品收入占比较高，新增医疗器械注册及专利数目赓续增多   公司努力于体外会诊试剂的研发、坐褥和销售，居品掩盖生化免疫、血凝、血型、病判辨诊和精确 会诊大类。当今公司主要居品包括生化会诊试剂、凝血检测会诊试剂过甚配套MDC3500全自动血凝仪组 成的顽固检测系统、血型检测会诊试剂以及免疫组化试剂居品等。在肿瘤病理领域，公司居品基本掩盖 病院病理科日常肿瘤病判辨诊和鉴识会诊所需试剂和免疫组化全自动化病理染色系统，并积极向分子病 判辨诊领域拓展。当今公司在高端会诊试剂（如胱抑素C、同型半胱氨酸、小而密低密度脂卵白胆固醇） 领域处于国内最初水平。2025年1月，公司凭借优秀的科研转变实力荣获中央军委军事科学委员会颁发的 “军事科学时期超过一等奖”。   公司将通过加大居品研发的干涉、加强与终局客户的长远交流，使公司居品性量及应用最大程度满 足市集需求；领会并实验注册团队，在居品研发、注册全经过中积极与独揽部门调换，有用捕捉监管要 求动态，提高注册效率、镌汰上市周期。放手2024年末，公司医疗器械注册证数目为379个，同比增多85 个。 表3 公司医疗器械文凭得回情况（单元：个）            技俩                      2024                          2023 医疗器械注册证数目                                     379                            294 医疗器械备案把柄数目                                    450                            403 CE 认证数目                                        96                                96 FDA 认证数目                                      135                            133 贵寓开端：公司2024年年报，中证鹏元整理   公司领有较为完备的研发团队，并构建了七大生化时期研发平台，在关键领域掌抓中枢研发时期。 通过自主转变冲破多项行业时期壁垒。为保持居品转变性、增强市集竞争才调，公司在研发方面无间投 入。2024年公司赓续加大研发干涉，已往研发干涉金额为1.89亿元，同比增长15.73%。放手2024年末公司 共有专利文凭228个，较2023年末增多19个。当今“国药集团病理产业园暨迈更生物会诊试剂坐褥基地” 已落成，其中先进仪器/试剂研发坐褥中心占地近20,000平方米，为公司改日的研流配套、产能扩容奠定 了硬件基础。在现存病理AI雏形的基础上，公司坚定化居品开发、会诊应用布局，努力打造“精确化、 圭表化、自动化、数字化、智能化”病理生态系统，深化病理AI与现存居品的和会应用。但需关怀在研 居品能否得胜落地并完结产业化仍存在省略情味，如研发进程、居品表现不足预期，将对公司坐褥规划 产生不利影响，存在新品研发风险。 表4 公司研发干涉和自有中枢时期坐褥的试剂居品收入情况（单元：亿元）             技俩                          2024 年                         2023 年 研发干涉金额                                                   1.89                     1.63 研发干涉占营业收入比例                                         11.36%                      9.35% 诳骗自有中枢时期坐褥的试剂居品收入                                       14.55                    13.93 诳骗自有中枢时期坐褥的试剂居品收入占比                                 87.68%                      80.01% 研发东说念主员数目（东说念主）                                                381                       339 贵寓开端：公司提供      公司居品市集招供度仍较高，销售合座仍以经销为主，但直销模式占比莳植，客户集中度风险相对 可控   销售方面，公司仍采选“经销为主、直销为辅”的销售模式，将世界营销麇集分袂红些许销售大区 进行经管，每一大区配有别称大区司理及些许销售东说念主员，负责经管、赞好意思辖区内的经销商与直销用户； 子公司迈更生物采选“直销为主、经销为辅”的销售模式。经销模式中，公司对经销商提供时期相沿、 业务培训和售后服务。公司诳骗国内生意渠说念的整合和生意模式的变化，积极开展与国药集团各省级公 司等一流经销商的致密配合，从而快速拓宽销售渠说念，2024年公司与国药集团20个省级公司确立了配合 关系。同期，以国药的政策贪图为依托，稳步鼓动与国药从业务对接到运营协同的配合。当今，公司产 品已掩盖世界近75%的三甲病院，市集招供度较高。2024年，公司直销模式收入占比有所飞腾，增多6.25 个百分点。2024年公司境外售售范围仍然较小但有所冲破，已往完结销售收入0.43亿元，同比增长36.57%。 表5 公司直销及经销收入组成和毛利率情况（单元：亿元）  销售模式             收入          占比     毛利率           收入                      占比         毛利率      直销       7.23    43.59%   90.79%            6.49             37.34%        95.84%      经销       9.36    56.41%   69.00%        10.89                62.66%        61.94% 贵寓开端：公司提供   公司营业收入来自体外检测试剂、体外检测仪器、仪器租借及检修服务四大板块，其中体外检测试 剂收入占收入比重在90%以上，基本由国内市集孝敬。公司体外检测仪器主要在试剂渠说念铺设，可单独销 售，也可与试剂配套销售，其销售收入易受各年销售居品、策略和需求影响。2024年行业需求无间开释， 已往公司体外会诊试剂销量同比增长。2024年公司体外会诊试剂产销同比增长，其中坐褥量同比增长 表6 公司体外会诊试剂产销情况（单元：万升）         技俩              2024 年             2023 年 产量                                85.68              75.76 销量                                73.55              66.28 库存量                               23.57              14.99 贵寓开端：公司提供   价钱方面，公司对世界市集联合报价，对经销商联合订价，并根据经销商销售范围对不同经销商给 予不同扣头，量大从优。在此基础上，根据不同区域的招标价钱、收费圭表相反，连合居品彭胀和市集 促销等成分，公司对不同经销商的销售价钱进行轨则调整。迈更生物在病判辨诊领域具有较强时期上风， 居品毛利率较高，成绩于迈更生物销售拉动，2024年公司销售毛利率达78.50%，同比增多3.84个百分点。   客户方面，公司主要客户仍为经销商，2024年前五大客户集中度仍相对不高，销售总和占比总共 生物采购生化居品。当今与雅培Alinity c平台陆续按规划完成新增配套技俩的上市，Architect平台的配合 进展凯旋；与雅培国外的时期转让配合按规划日常进行，公司收到的转让收益呈无间增长趋势， 跟着合 作技俩的握住增多，改日收益仍将有稳步增长。关于中型、大型客户，公司一般予以60-270天账期，关于 袖珍或初度合作念客户，公司一般以现金现货格式结算。   迈更生物新厂房投产后，公司产能有所实验，有助于扩伟业务范围，但后续产能诳骗率莳植情况有 待不雅察，公司供应商集中度及入口原材料风险相对可控   坐褥方面，公司仍实行以销定产的坐褥模式，以市集需求为导向，根据订货合同和以往的销售数据， 连合库存情况，编制不同档次的坐褥规划。2024老迈更生物搬迁至迈更生物园新居，公司产能有所扩容。 因迈更生物产能尚未统统开释，2024年公司产能诳骗率有所着落，需关怀后续产能消化情况及财富折旧 对盈利的影响。 表7 公司体外会诊试剂坐褥情况（单元：万升）         技俩              2024 年             2023 年 产能                               134.60              94.60 产量                                85.68              75.76 产能诳骗率                            63.65%             80.08% 注：包含迈更生物的产能和产量。 贵寓开端：公司提供   公司坐褥成本主要为原材料、东说念主工成本和能耗，且以原材料成本为主。由于我国在主要生逝世学原 料方面的制备时期仍处于起步阶段，短期内国内企业坐褥体外会诊试剂的中枢原料仍将主要依赖入口。 在国外地点较为涟漪的大布景下，公司的体外会诊试剂的原料存在供应枯竭或不领会的风险。公司入口 原材料采购金额占当期原材料采购总和的比例由2022年的16.91%降至2024年的14.25%，在贬抑上游原料 供应商依赖入口的风险方面已取得了一定成效。   采购方面，公司原材料采购主要包括采购规划制定、供应商聘请、采购价钱详情、质地箝制四个环 节。采购规划以现存库存和安全库存为参考依据，轮廓探究到货期、订货数目梯度价钱、居品到货有用 期等成分制定；采购价钱由商务部与供应商谈判，价钱谈判每年至少一次。采购内容主要包括原材料、 代理试剂及仪器。其华夏材料以生化及免疫原料为主，其他包括一般化学品和辅料，2024年公司主要原 材料、代理试剂、仪器等采购金额同比着落18.69%。2024年公司对前五大供应商采购金额占总采购额比 重为27.45%，同比减少 1.25个百分点，供应商集中度风险仍相对可控。 表8 2023-2024 年公司采购情况（单元：万元）         技俩                     2024 年                                2023 年 原材料                                        16,803.12                            18,910.80 代理试剂                                       15,098.65                            18,608.46 仪器                                          3,338.16                             5,820.36 总共                                         35,239.93                            43,339.62 贵寓开端：公司提供   公司通过一系列收购完善IVD领域业务布局，因收购产生商誉范围较大，若被收购企业规划事迹不 达预期，将靠近一定商誉减值风险   公司本部业务以生化免疫试剂研发、坐褥、销售为主，为完善IVD行业内业务布局，2017年及2020年 公司分别收购北京好意思转变跃医疗器械有限公司（以下简称“北京好意思创”）和迈更生物，开拓血凝、病理 领域业务。 表9 迈更生物、北京好意思创部分财务想法情况（单元：亿元） 公司称呼            总财富            净财富                     营业收入                   净利润 迈更生物                   19.73            16.87                 8.02                   3.66 北京好意思创                    1.64             1.36                 0.96                   0.34 注：财务数据时期为 2024 年/年末。 贵寓开端：公司提供，中证鹏元整理   公司全资子公司迈更生物与厦门龙进生物科技有限公司（以下简称“龙进生物”）过甚他往复方于 契约》，商定迈更生物以东说念主民币 3,200 万元认购龙进生物增发股份。迈更生物本次往复的资金开端为其自 有资金，往复完成后，迈更生物持有龙进生物 25.21%股权。该事项已于 2024 年 3 月 4 日完成了工商变更。 龙进生物对迈更生物补充居品管线、打造平台型企业具有政策酷爱酷爱，同期与迈更生物具有较强的业务协 同性，可表现公司的渠说念上风及品牌效应加速其发展。   跟着公司并购业务的开展及新业务领域的开拓，对公司的经管水平提议了更高的条件，公司可能面 临业务整合、提高合座运营效率等方面的挑战。放手2024年末，公司因收购产生商誉16.73亿元，若被收 购企业规划事迹不达预期，公司将靠近商誉减值风险。 表10 放手 2024 年末公司商誉组成（单元：亿元）      被投资单元                               账面价值 北京好意思创                                                               2.82 迈更生物                                                              13.91 总共                                                                16.73 贵寓开端：公司提供 五、 财务分析      财务分析基础讲明   以下分析基于公司提供的经立信中联司帐师事务所（罕见普通搭伙）审计并出具圭表无保属认识的   公司扫数者职权对债务的掩盖程度仍较高，财富仍以坐褥规划形成的应收试剂居品款项及商誉为主， 改日仍需关怀信用及商誉减值风险；2024年受迈更生物收入范围扩大及降本增效等成分影响，公司盈利 才调有所莳植，但受集采及市集竞争加重等成分影响，收入合座同比下滑，在医用耗材流畅行业竞争日 趋加重布景下，需关怀公司事迹下滑风险；公司总债务范围相对领会，EBITDA及总老本对债务保险能 力尚可，流动性比率仍合座较好，杠杆水平合座较低      老本实力与财富质地   受利润积存等成分影响，2024年以来公司产权比率小幅着落，扫数者职权对公司债务的掩盖程度仍 较高。放手2025年3月末，公司扫数者职权以未分派利润为主，领会性一般。 图2 公司老本结构                            图3 2025 年 3 月末公司扫数者职权组成 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025   贵寓开端：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                   证鹏元整理   跟着业务范围的扩大，公司财富总和保持莳植，放手2025年3月末仍以非流动财富为主。   公司应收账款主要系应收试剂居品款项，2024年以来范围略有着落，其中账龄一年以上余额占比 商品、在居品等，账面价值相对领会。公司固定财富主要系与坐褥规划磋磨房产及坐褥开拓等，跟着迈 更生物园技俩成立的鼓动，其账面价值有所增多；其中1.01亿元因借债典质受限。    公司商誉主要系收购迈更生物和北京好意思转变跃医疗器械有限公司形成；放手2025年3月末商誉占总资 产比重为29.70%，其中迈更生物账面价值13.91亿元，2024年完结利润总和4.38亿元，占公司合座的    其他财富方面，2024年末公司货币资金同比大幅增多，主要系收回大额存单等原因所致，0.12亿元货 币资金算作践约保函保证金而受限。公司一年内到期的非流动财富以一年内到期的银行如期存单和永久 应收款为主。其他非流动财富主要为大额存单及利息（4.67亿元）、如期入款及利息（0.72亿元）。 表11 公司主要财富组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额        占比       金额          占比      金额         占比 货币资金                10.62    18.85%    10.43      18.70%    7.24     13.99% 应收账款                10.92    19.39%    10.77      19.33%   11.01     21.27% 存货                   2.32     4.12%     2.21       3.96%    2.30      4.44% 一年内到期的非流动财富          1.02     1.81%     1.40       2.52%    2.05      3.97% 流动财富总共              25.88    45.96%    25.81     46.30%    23.34    45.10% 固定财富                 5.60     9.95%     5.75      10.31%    3.37      6.52% 商誉                  16.73    29.70%    16.73      30.00%   16.73     32.32% 其他非流动财富              6.07    10.79%     5.42       9.72%    4.48      8.66% 非流动财富总共             30.43    54.04%    29.94     53.70%    28.41    54.90% 财富总共                56.31   100.00%    55.75     100.00%   51.76    100.00% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才调 同比减少4.75%至16.59亿元。公司销售毛利率仍保持较高水平，2024年毛利率同比增多3.84个百分点，当 年营业利润同比增长5.08%，主要受毛利率较高的子公司迈更生物收入增多影响。在医用耗材流畅行业竞 争日趋加重布景下，需关怀公司销售毛利率着落风险。跟着毛利率增长，2024年公司EBITDA利润率有所 飞腾，但总财富陈述率略有下滑。 点。 图4 公司盈利才调想法情况（单元：%）                      EBITDA利润率               总财富陈述率 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说，中证鹏元整理    现金流与偿债才调 务为主；债务类型以债券融资（本期债券）和银行借债为主。此外，应付账款主要系主业磋磨应付原料 款、试剂款和仪器款。 表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元） 技俩                     金额            占比      金额          占比      金额         占比 应付账款                 0.53         3.75%    0.68      4.72%     0.73      5.04% 应交税费                 0.50         3.53%    0.45      3.14%     0.37      2.55% 其他应付款                0.46         3.21%    0.31      2.16%     0.69      4.77% 一年内到期的非流动欠债          0.42         2.97%    0.39      2.73%     0.04      0.27% 流动欠债总共               2.45       17.28%     2.78     19.29%     2.97    20.43% 永久借债                 0.94         6.62%    0.94      6.51%     1.35      9.27% 应付债券                10.39        73.30%   10.30      71.40%    9.92     68.21% 非流动欠债总共             11.72       82.72%    11.64     80.71%    11.57    79.57% 欠债总共                14.17       100.00%   14.42    100.00%    14.54    100.00% 总债务                 11.77        83.09%   11.66      80.83%   11.44     78.67% 其中：短期债务              0.40         3.36%    0.37      3.16%     0.12      1.08% 永久债务                11.38        96.64%   11.29      96.84%   11.32     98.92% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 FFO略有增长，规划行动现金净流入小幅增多。杠杆景色方面，追踪期内公司净债务权贵减少，受此影响， 欠债率有所着落，总老本对总债务的保险才调仍较好。 表13 公司现金流及杠杆景色想法 想法称呼                       2025 年 3 月          2024 年            2023 年 规划行动现金流净额（亿元）                           0.71              6.14              5.85 FFO（亿元）                                   --              4.98              4.71 财富欠债率                              25.16%               25.87%            28.10% 净债务/EBITDA                                --              0.15              0.59 EBITDA 利息保险倍数                             --             15.36             14.73 总债务/总老本                            27.49%               27.86%            30.83% FFO/净债务                                   --        442.94%           113.12% 规划行动现金流净额/净债务                      76.17%           546.61%           140.38% 解放现金流/净债务                          57.77%           486.38%           104.86% 贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 较好。授信方面，2025年3月末公司未使用金融机构授信额度6.22亿元（包括国药集团财务有限公司未使 用额度4.99亿元），具有一定备用流动性。  图5 公司流动性比率情况  贵寓开端：公司 2023-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    过往债务践约情况    根据公司提供的企业信用论说，从2022年1月1日至论说查询日，公司本部（查询日：2025年4月3 日）、子公司迈更生物（查询日：2025年4月2日）不存在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不 良类账户；公司公开刊行的万般债券均按时偿付利息，无到期未偿付或过时偿付情况。  根据中国彭胀信息公开网，放手论说查询日（2025年6月19日），中证鹏元未发现公司被列入世界失 信被彭胀东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务想法（归拢口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  10.62     10.43      7.24      3.41 应收账款                  10.92     10.77     11.01     10.10 流动财富总共                25.88     25.81     23.34     20.67 商誉                    16.73     16.73     16.73     16.73 其他非流动财富                6.07      5.42      4.48      2.83 非流动财富总共               30.43     29.94     28.41     25.46 财富总共                  56.31     55.75     51.76     46.13 短期借债                   0.00      0.00      0.00      0.81 一年内到期的非流动欠债            0.42      0.39      0.04      0.04 流动欠债总共                 2.45      2.78      2.97      2.98 永久借债                   0.94      0.94      1.35      0.49 应付债券                  10.39     10.30      9.92      9.68 非流动欠债总共               11.72     11.64     11.57     10.46 欠债总共                  14.17     14.42     14.54     13.44 总债务                   11.77     11.66     11.44     11.03 永久债务                  11.38     11.29     11.32     10.18 扫数者职权                 42.15     41.33     37.22     32.69 营业收入                   3.20     16.59     17.42     15.11 营业利润                   0.98      6.24      5.94      4.55 净利润                    0.84      5.31      5.22      3.94 规划行动产生的现金流量净额          0.71      6.14      5.85      3.96 投资行动产生的现金流量净额         -0.49     -0.19     -1.27     -4.41 筹资行动产生的现金流量净额         -0.03     -1.76     -0.75     -0.11 财务想法            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      7.32      7.04      5.89 FFO（亿元）                  --      4.98      4.71      3.73 净债务（亿元）                0.93      1.12      4.17      7.59 销售毛利率               80.84%     78.50%    74.66%    74.59% EBITDA 利润率               --    44.14%    40.41%    38.96% 总财富陈述率                   --    15.76%    17.26%    15.49% 财富欠债率               25.16%     25.87%    28.10%    29.14% 净债务/EBITDA               --      0.15      0.59      1.29 EBITDA 利息保险倍数            --     15.36     14.73     11.16 总债务/总老本             27.49%     27.86%    30.83%    34.89% FFO/净债务                  --   442.94%   113.12%    49.17% 规划行动现金流净额/净债务       76.17%    546.61%   140.38%    52.22% 速动比率                             9.62       8.49         7.08   6.20 现金短期债务比                         27.50      29.24        60.89   4.35 贵寓开端：公司 2022-2024 年审计论说及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 2024 年末纳入公司归拢报表范围的热切子公司情况（单元：亿元） 公司称呼             注册老本   持股比例      主营业务 福州迈更生物时期开发有限公司   0.50   100.00%   医疗器械坐褥及规划 贵寓开端：公司提供 附录三 主要财务想法贪图公式 想法称呼            贪图公式 短期债务            短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务调整项 永久债务            永久借债+应付债券+其他永久债务调整项 总债务             短期债务+永久债务                 未受限货币资金+往复性金融财富+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现金类 现金类财富                 财富调整项 净债务             总债务-盈余现金 总老本             总债务+扫数者职权                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定财富折旧、油气 EBITDA          财富折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+永久待摊用度摊销+                 其他常常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 解放现金流（FCF）      规划行动产生的现金流（OCF）-老本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总财富陈述率          （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年财富总和+上年财富总和）/2×100% 产权比率            总欠债/扫数者职权总共*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 速动比率            （流动财富-存货）/流动欠债 现金短期债务比         现金类财富/短期债务 附录四 信用品级标志及界说                     中永久债务信用品级标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，误期风险极低。 AA         债务安全性很高，误期风险很低。 A          债务安全性较高，误期风险较低。 BBB        债务安全性一般，误期风险一般。 BB         债务安全性较低，误期风险较高。 B          债务安全性低，误期风险高。 CCC        债务安全性很低，误期风险很高。 CC         债务安全性极低，误期风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。 AA         偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。 A          偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。 BBB        偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。 BB         偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。 B          偿还债务的才调较地面依赖于细密的经济环境，误期风险很高。 CCC        偿还债务的才调相配依赖于细密的经济环境，误期风险极高。 CC         在歇业或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用景色标志及界说 标志    界说 aaa   在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。 aa    在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。 a     在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。 bbb   在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。 bb    在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。 b     在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务的才调较地面依赖于细密的经济环境，误期风险很高。 ccc   在不探究外部罕见相沿的情况下，偿还债务的才调相配依赖于细密的经济环境，误期风险极高。 cc    在不探究外部罕见相沿的情况下，在歇业或重组时可得回保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不探究外部罕见相沿的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，暗意略高或略低于本品级。                            臆想标志及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，改日信用品级可能莳植。 领会         情况领会，改日信用品级梗概不变。 负面         存在不利成分，改日信用品级可能贬抑。                        中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国外转变中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com